鑫配网配资 IPO雷达| 第三方BMS龙头力高新能IPO再冲刺，怎么知道与零跑汽车的＂双向来去＂？

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中国是全球最大的大宗商品进口国，但目前全球大宗商品基准价格的定价权仍集中在伦敦、新加坡、纽约等国际金融中心。中国方面希望进一步增强自身对大宗商品价格的影响力，而此次开放举措也与提升人民币国际吸引力的目标相辅相成。

　　当作国内第三方 BMS（电板管制系统）龙头企业，力高（山东）新能源技巧股份有限公司（下称 “力高新能”）正再度冲刺创业板 IPO。这次公司拟募资 19.25 亿元，投向产能膨大、研发中心诞生及补充流动资金。

　　尽管公司招股书呈现出营收与净利润频年高增的 “靓丽” 功绩，但界面新闻记者潜入见地财务数据与业务结构发现，力高新能正堕入毛利率抓续跳水、应收账款高企、产能期骗率下滑等多重逆境，所谓的高增长更像是 “以价换量” 堆砌出的账面怡悦，其中枢竞争力、盈利质料与遥远发展可抓续性均濒临严峻拷问。

　　毛利率 “断崖式” 下滑

　　力高新能中枢业务是BMS模块的自主研发、坐蓐、销售与就业，鄙俚来说，BMS就像是新能源汽车电板的“大脑”，厚爱监控电板的电压、温度、电量，保险电板安全踏实脱手，是新能源汽车中枢零部件之一。在此基础上，公司冉冉拓展出高压配电模块等新能源管制限制系统居品，以及PCBA组件、线束关连的电子电气详细应用贬责决策业务，酿成了多元化的业务布局。

　　2022年、2023年、2024年和2025年前9月，力高新能诀别已毕收入5.59亿元、8.03亿元、16.33亿元和19.16亿元，同期归母净利润诀别为9068.89万元、9625.91万元、1.6亿元和2.12亿元。

　　光鲜功绩背后，是力高新能主营业务毛利率呈现 “断崖式” 下滑，从 2022 年的44.89%跌至 2023 年的41.95%、2024 年的34.27%，至 2025 年前三季度降至29.87%，三年多时刻累计下滑超15个百分点。

　　当作力高新能中枢利润开头的BMS模块，盈利武艺雷同破损乐不雅。2022年，BMS模块的毛利率为45.35%，是公司盈利的“压舱石”，但到2025年前三季度，这一数据已降至39.99%，盈利空间被抓续挤压。更值得柔和的是，BMS模块的售价也出现彰着下滑，2022年平均售价为636.51元/PCS，到2025年前三季度已降至395.56元/PCS，降价幅度进步38%，径直印证了公司“以价换量”的计算策略。

　　除了中枢居品盈利下滑，公司闲静膨大的低毛利率居品，也成为拖累合座毛利率的报复身分。讲演期内，线束和PCBA组件业务的收入占比大幅进步，到2025年前9月，两者悉数收入占比已进步22%，成为公司营收的报复构成部分。

　　数据开头：公司公告、界面新闻研究部

　　然而，力高新能闲静扩展的PCBA组件业务2025年前9月毛利率为1.41%，拖累公司合座毛利率。

　　力高新能则暗示，自2023年以来，汽车行业“价钱战”雄起雌伏，甚至全产业链利润率下跌，车企和上游零部件企业叫苦不迭。

　　遥远追踪汽车行业的分析师赵帅教对界面新闻记者暗示，BMS行业的产业链地位决定了其议价武艺得天独厚：卑鄙主若是能源电板厂和整车厂，这些客户领域大、说话权强，议价武艺极强；上游则以半导体行业巨头为主，中枢芯片等原材料的供应被少数企业支配，BMS厂商难以压低采购本钱。“两端受压”的景色下，BMS厂商的毛利率难以保管在高位，而力高新能的下滑幅度远超行业平均水平，骨子上照旧自己居品竞争力不足，无法通过技巧上风对冲行业压力。

　　赊销换增长，应收账款盘活率遥远垫底

　　与毛利率抓续下滑相伴而生的，是力高新能愈发恶化的回款武艺和现款流景象。在“以价换量”的同期，公司还经受了放宽信用战略、延迟账期的形势刺激销售，也便是俗称的“赊销”，这导致应收账款领域激增，回款成果大幅过时于同行。

　　讲演期内，公司应收账款盘活率诀别为2.27 次、1.72 次、2.11 次和 1.75 次，抓续低于同行可比公司平均水平。2025 年前三季度，公司应收账款盘活率为行业均值的57.95%，回款成果过时于同行。

　　数据开头：公司公告、界面新闻研究部

　　盘活率抓续偏低背后，是应收账款领域的 “爆炸式增长”。讲演期各期末，公司应收账款余额从2022年底的3.2亿元激增至2025年9月末的12.98亿元，两年多时刻增长超3倍。

　　赊销模式带来的最径直后果，便是现款流危险。讲演期内，力高新能计算行动产生的现款流量净额抓续为负，诀别为-4575.52万元、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71亿元。2025年前三季度，博牛配资现款流“失血”领域急剧扩大，较上年同期的负现款流大幅增多，公司资金链濒临强大压力。

　　管帐师张桓在接受界面新闻记者采访时暗示，力高新能应收账款盘活率遥远低于行业均值，这频频是企业放宽信用战略、延迟账期以刺激销售的典型信号，公司营收与净利润高速增长的同期，计算性现款流却抓续净流出，酿成昭彰的 “功绩与现款流背离”，盈利质料大打扣头，若应收账款回收不足预期、坏账风险攀升，公司将濒临资金链殷切、流动性穷乏的风险，高增长恐难认为继。

　　零跑汽车 “双向来去”，关联来去合感性存疑

　　除了财务层面的逆境，力高新能的供应链与客户结构也躲闪紧要隐忧，其中最引东说念主柔和的，便是公司与零跑汽车之间的“双向来去”模式，这一相配来去激励了阛阓对其业务零丁性与来去公允性的闲居质疑。

　　2025年前9月，力高新能的第二大供应商为金华零跑新能源汽车零部件技巧有限公司，而该公司恰是零跑汽车的全资子公司；与此同期，零跑汽车又是力高新能的报复客户，公司的BMS居品最终配套零跑旗下多款车型。这就酿成了一种相配的景色：零跑汽车既是力高新能的中枢客户，又是其主要供应商，两边存在“双向来去”的深度绑定关系。

　　数据开头：公司公告、界面新闻研究部

　　在IPO审核中，这种“既是买家又是卖家”的双向来去模式，一直是监管层要点柔和的关联来去风险点。投行东说念主士李生东告诉界面新闻记者，这种深度利益绑定的模式，存在两大中枢风险：一方面，两边可能通过非公允订价调理收入与本钱，比如力高新能以低于阛阓的价钱向零跑汽车供货，同期以高于阛阓的价钱从其采购零部件，从良友毕利益运送，好意思化公司功绩；另一方面，这也突显出力高新能对单一客户/供应商的过度依赖，业务零丁性严重不足，一朝零跑汽车调理互助策略，不管是减少采购照旧住手供货，齐将对力高新能的计算产生紧要冲击。

　　此外，讲演期内，力高新能源客户聚首度居高不下，前五大客户销售收入占比遥远超 80%，2023 年对国轩高科单一客户收入占比达 42%。客户聚首渡过高，意味着公司的计算功绩高度依赖少数客户，一朝中枢客户出现计算下滑、订单减少等情况，公司的营收和利润将径直受到冲击，计算踏实性难以保险。

　　研发用度率下滑，产能期骗率不足

　　当作技巧密集型的 BMS 企业，研发参加是中枢竞争力的基石，但力高新能源却呈现 “重领域、轻研发” 的倾向，技巧储备与立异武艺堪忧。

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　　2022年、2023年、2024年和2025年前9月，公司研发用度率诀别为10.27%、13.49%、9.52%和8.38%，不仅抓续低于同行平均水平，且2024年以来下滑趋势彰着，2025年前三季度已跌破9%。

　　数据开头：公司公告、界面新闻研究部

　　研发参加力度不足，径直制约力高新能技巧迭代与居品升级武艺。

　　电板领域技巧专科东说念主士羌博接受界面新闻记者采访时暗示，刻下BMS行业正朝着高集成度、域控化、智能化场所快速发展，新式电板技巧（如固态电板、钠离子电板）的交易化也对BMS提议全新技巧条目。若力高新能源抓续压缩研发参加，将无法跟上行业技巧迭代标准，现存居品技巧上风将冉冉丧失，在与头部企业的竞争中进一步处于舛错。

　　这次IPO，力高新能拟参加进步10亿元召募资金，用于两大扩产神情：长三角新能源汽车限制系统智能制造中心神情拟投资4.25亿元，力高新能源产业园三期神情拟投资9.2亿元。

　　然而，公司刻下产能期骗率已彰着下滑，呈现 “产能满盈初现” 的迹象。数据知道，2024 年公司BMS模块产能期骗率曾达99.61%，但2025年前三季度已降至77.44%，下滑超22个百分点。